2022-02-10中銀國際證券股份有限公司丁凡,鄭紫舟對愛(ài)美客進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《醫美龍頭引領(lǐng)潮流》，本報告對愛(ài)美客給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為458.33元。

愛(ài)美客(300896)

國內輕醫美市場(chǎng)規模持續高增長(cháng)，未來(lái)空間寬廣。公司作為輕醫美行業(yè)龍頭，以需求為導向，前瞻性差異化布局產(chǎn)品，2-3年為周期不斷推出新品，同時(shí)為渠道提供全周期式專(zhuān)業(yè)化服務(wù)，未來(lái)增長(cháng)確定性較強，首次覆蓋予以買(mǎi)入評級。支撐評級的要點(diǎn)

中國輕醫美行業(yè)：高景氣度黃金賽道，國產(chǎn)品牌強勢崛起。中國醫美市場(chǎng)終端規模高速增長(cháng)，自2016年776億元增至2019年1436億元，CAGR為22.7%（高于全球規模增速），其中輕醫美項目更受消費者青睞，規模增長(cháng)保持20%以上，其中注射類(lèi)產(chǎn)品在輕醫美市場(chǎng)占主導地位，肉毒素和玻尿酸注射為主要需求。未來(lái)輕醫美市場(chǎng)規模有望消費人群數量、消費頻次、單次消費金額的帶動(dòng)下不斷向上，據歐睿預測，2025年輕醫美終端消費規模有望至2020年的2.57倍。市場(chǎng)格局，海外企業(yè)為主導，但隨著(zhù)國產(chǎn)廠(chǎng)商技術(shù)的不斷進(jìn)步，以愛(ài)美客為代表的國產(chǎn)替代趨勢顯著(zhù)，體現了國牌強勢崛起。

差異化產(chǎn)品+專(zhuān)業(yè)化品牌推動(dòng)正循環(huán)，構建高壁壘龍頭。作為輕醫美國產(chǎn)企業(yè)，公司收入和業(yè)績(jì)高速增長(cháng)，2016-2019年收入CAGR41.1%、凈利潤CAGR54.68%。截至2021年9月公司已實(shí)現8款產(chǎn)品商業(yè)化，其中7款玻尿酸產(chǎn)品、1款面部埋植線(xiàn)產(chǎn)品?；谄漭^強的研發(fā)實(shí)力，公司產(chǎn)品豐富度比肩國際巨頭；以需求為基礎的研發(fā)流程助力公司前瞻性不斷推出差異化產(chǎn)品，包括長(cháng)效玻尿酸寶尼達、短效減痛玻尿酸愛(ài)芙萊和全國首款祛頸紋產(chǎn)品嗨體。此外，公司以直銷(xiāo)為主，為醫美服務(wù)機構提供全周期性服務(wù)，包括活動(dòng)策劃、醫生培訓和產(chǎn)品推廣等，強化了與客戶(hù)間的黏性，提升了品牌專(zhuān)業(yè)性；同時(shí)，以經(jīng)銷(xiāo)為輔的模式逐步打通下沉市場(chǎng)，高效加速市場(chǎng)的拓展。

產(chǎn)品不斷接棒，未來(lái)持續放量。當下政策趨嚴，合規市場(chǎng)有望加速擴大，公司是政策支持者，也是政策受益者：5年后嗨體有望貢獻約37億收入；未來(lái)5-10年濡白天使、面部埋植線(xiàn)和肉毒素將協(xié)同助力公司持續向上。估值

預計公司2021-2023年歸母凈利9/15/22億元，PE為105/66/45倍。公司作為行業(yè)龍頭，并處高景氣賽道，未來(lái)增長(cháng)確定性強。首次覆蓋給予買(mǎi)入評級。

風(fēng)險提示

產(chǎn)品安全風(fēng)險；新品研發(fā)上市風(fēng)險；政策風(fēng)險；競爭加劇風(fēng)險。

該股更近90天內共有25家機構給出評級，買(mǎi)入評級19家，增持評級6家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為681.18。證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)美客（300896）好公司評級為5星，好價(jià)格評級為1.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，更高5星)

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