10月22日的盤(pán)面中，美妝分支玻尿酸概念突然異軍突起，多只個(gè)股強勢沖擊漲停。

因打造“故宮口紅”而一炮而紅的華熙生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華熙生物”），早前披露了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng )板上市招股意向書(shū)、發(fā)行安排及初步詢(xún)價(jià)公告。作為透明質(zhì)酸（玻尿酸）原材料的全球龍頭企業(yè)，華熙生物招股書(shū)中披露的超高毛利率，令其再次“意外走紅”。

華熙生物《招股說(shuō)明書(shū)》顯示：2016-2018年度，華熙生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要包括原料產(chǎn)品、醫療終端產(chǎn)品和功能性護膚品，毛利率分別為77.22%、75.40%和79.94%，綜合毛利率一直保持著(zhù)接近80%的較高水平，被業(yè)界評價(jià)為“堪比茅臺”。茅臺2018年年度業(yè)績(jì)報告顯示，貴州茅臺2018年毛利率為91.25%。

此前魯商發(fā)展的三連板，被市場(chǎng)認為與其并購的“玻尿酸企業(yè)”福瑞達有關(guān)。與此同時(shí)，另一家玻尿酸公司昊海生科也將登陸科創(chuàng )板，該公司于10月18日就A股科創(chuàng )板上市舉行路演，此前公布招股書(shū)顯示，昊海生物2018年一年生產(chǎn)了103萬(wàn)支玻尿酸，銷(xiāo)售93萬(wàn)支，2018年，公司一支玻尿酸的成本是19.22元，價(jià)格賣(mài)到285.33元，玻尿酸產(chǎn)品的毛利率更是達到93.26%。

加之雙11預售化妝品數據超預期，玻尿酸行業(yè)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

玻尿酸，又叫透明質(zhì)酸，于1934年由首次從牛眼玻璃體中分離出來(lái)，是一種由N-乙酰氨基葡萄糖及D-葡萄糖醛酸的重復結構組成的線(xiàn)型多糖結構，具有較高的生物相容性，在生物醫藥領(lǐng)域用途廣泛。由于具有保濕、改善干燥、對抗皺紋防止衰老等效果，深受廣大女性消費群體的喜愛(ài)。不同品牌的玻尿酸維持期限也不同，一般在6-12個(gè)月，也有的可達數年。由于它免疫原性較弱、安全性高、過(guò)敏發(fā)生率低、滲透性強等優(yōu)點(diǎn)使它在全球廣泛應用。

新氧2019年醫美白皮書(shū)顯示，中國醫美消費訴求超40%在于頭面部變美。在頭面部手術(shù)中，面部脂肪填充、隆鼻、面部提升、下巴、唇部等名列前茅。

相比于手術(shù)類(lèi)醫療美容，以注射類(lèi)醫療美容為代表的非手術(shù)類(lèi)醫療美容復原時(shí)間較快、價(jià)格及風(fēng)險相對較低，市場(chǎng)接受度及復購率更高。2014年~2018年非手術(shù)類(lèi)醫美市場(chǎng)規模復合增速為25.6%，高出手術(shù)類(lèi)3.3pp。

中國醫療美容市場(chǎng)是全球增速更快的醫美市場(chǎng)之一，市場(chǎng)規模由2014年的520億元增加至2018年1220億元，復合增速為23.8%，國內市場(chǎng)增速明顯高于全球，預計2023年市場(chǎng)規模將達到3600億元。雖然目前中國已成為全球第三大醫療美容市場(chǎng)，但當前中國醫美滲透率僅1.2%，遠低于其他國家。受益于消費升級以及人們對美的追求永無(wú)止步，我國醫美市場(chǎng)成長(cháng)空間巨大。

在全球所有的注射類(lèi)美容中玻尿酸僅僅排于肉毒毒素之后，占到了所有非手術(shù)類(lèi)療程數的25.5%。在日本、意大利、法國等國家，玻尿酸的注射次數已經(jīng)超過(guò)了肉毒毒素的數量。據ISAPS，2017年透明質(zhì)酸注射項目達329.8萬(wàn)次，占整體注射類(lèi)項目的比例約38%。J.P.Morgan投行部執行董事吳軍預測，在2019年中國微整形市場(chǎng)將達到市場(chǎng)總規模的46%。

我國醫藥級玻尿酸市場(chǎng)規模從2014年的42.6億增長(cháng)到2018年的79.7億，復合增速達17.0%，其中醫美填充應用市場(chǎng)占比從2014年的28.40%上升到2018年的46.42%，市場(chǎng)規模已經(jīng)達到37億元，復合增速約32.2%，成為拉動(dòng)醫藥級透明質(zhì)酸市場(chǎng)的主要驅動(dòng)力。

透明質(zhì)酸凝膠產(chǎn)品競爭的焦點(diǎn)在交聯(lián)技術(shù)

透明質(zhì)酸凝膠產(chǎn)品競爭的焦點(diǎn)在交聯(lián)技術(shù)，尚未有數據驗證高價(jià)產(chǎn)品更加安全。非交聯(lián)的玻尿酸在人體內只能保持2-7天，而經(jīng)交聯(lián)修飾的玻尿酸具有更優(yōu)異的物理化學(xué)特性和機械強度，體內存留時(shí)間更長(cháng)，更適用于面部填充。

交聯(lián)過(guò)程中需要使用交聯(lián)劑（目前主流使用BDDE），由于交聯(lián)劑具有一定的毒性和致癌性，因此交聯(lián)反應發(fā)生后要經(jīng)過(guò)洗脫過(guò)程以防引起人體不良反應。

從安全性方面，交聯(lián)技術(shù)成為各個(gè)產(chǎn)品競爭焦點(diǎn)，也是各公司產(chǎn)品專(zhuān)利的重要一環(huán)。目前，由于交聯(lián)劑代謝路徑尚不明確，注射后效果受個(gè)人體質(zhì)及醫生技術(shù)影響較大，尚未有權威數據證明高價(jià)產(chǎn)品安全性更強。

單相是似凝膠般的半固態(tài)即全交聯(lián)玻尿酸，交聯(lián)以后的硬度不是很大，是可注射的狀態(tài)，不用再添加液態(tài)玻尿酸；而雙相是把交聯(lián)后的固態(tài)玻尿酸切割成小顆粒，由于這些顆粒很難注射到體內，所以要和液態(tài)玻尿酸混合，變成可流動(dòng)可注射的狀態(tài)。

玻尿酸分子也有大小之分，不同大小的玻尿酸作用也有所不同。

1）大分子玻尿酸有填充定型的作用，主要用于隆胸豐臀、隆鼻、隆下巴等塑形手術(shù)，填充深層組織。也可以用來(lái)除皺，是以填充物的方式注入于真皮皺折凹陷或欲豐潤的部位，如嘴唇、臉頰、下巴等處；

2）中分子玻尿酸通常用來(lái)除皺，注射部位通常為淚溝、唇部以及皺紋橫生處，同時(shí)也具有填充凹陷的作用，注射部位也是深層組織；

3）小分子玻尿酸像水一樣，主要用于全臉的真皮層注射，能補充真皮層缺失的水分，以及修復受損肌膚，起到保濕嫩膚的作用。正規渠道破尿酸中，處于主導地位的有瑞典進(jìn)口產(chǎn)品瑞藍、華東醫藥代理的韓國LG的伊婉以及華熙生物、昊海生物生產(chǎn)的國產(chǎn)品牌。

華熙生物掌握了雙相、單相和含利多卡因的三種交聯(lián)技術(shù)，并可生產(chǎn)大、中、小、mini等多種分子量產(chǎn)品，擁有多張CFDA認證牌照。同時(shí)，華熙生物的醫美產(chǎn)品具有較大的價(jià)格優(yōu)勢，以更常見(jiàn)的中分子量、雙相交聯(lián)的玻尿酸填充針劑為例，華熙生物旗下的潤百顏屬于入門(mén)級產(chǎn)品，終端售價(jià)500-1000元/ml。

市場(chǎng)格局：中國是透明質(zhì)酸原料更大供應國

根據Frost&Sullivan出具的市場(chǎng)調研數據：中國是全球更大的HA原料產(chǎn)銷(xiāo)國。2018年，中國HA原料銷(xiāo)量占全球總銷(xiāo)量的86%，全球銷(xiāo)量TOP的HA生產(chǎn)企業(yè)均為中國企業(yè)，其中華熙生物銷(xiāo)量的全球占比約36%；海外競爭對手有日本Kewpie、捷克Contipro、法國Soliance、韓國B(niǎo)ioland、德國Evonik、日本資生堂，以及專(zhuān)注于醫藥級透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)的法國HTL、美國Lifecore等公司。

2018年全球透明質(zhì)酸原料總銷(xiāo)量達到500噸。其中，華熙生物產(chǎn)量近180噸，以36%銷(xiāo)量占比位居龍頭，其在國內的市場(chǎng)份額約60%。昊海生科則在玻尿酸眼科醫療領(lǐng)域頗有優(yōu)勢。2014年至2018年的透明質(zhì)酸原料銷(xiāo)量年復合增速約22.8%。從行業(yè)格局來(lái)看，全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)中銷(xiāo)量占比前五均為中國企業(yè)，CR5占比73%，較為集中。

2018年我國透明質(zhì)酸醫美終端市場(chǎng)超過(guò)70%為進(jìn)口品牌，三大本土企業(yè)昊海生科、華熙生物、愛(ài)美客市占率分別為7.2%、6.6%以及8.6%，國產(chǎn)定價(jià)大多低于進(jìn)口品牌，替代空間廣闊。

行業(yè)進(jìn)口品牌市占率及溢價(jià)雙高，技術(shù)是各品牌競爭焦點(diǎn)

進(jìn)口品牌2008年更先進(jìn)入國內市場(chǎng)。我國玻尿酸認證周期為3-5年，目前市場(chǎng)上拿到藥監局審批的共有十余個(gè)品牌，進(jìn)口品牌主要有瑞蘭（瑞典）、伊婉（韓國）、喬納登（美國）、艾莉薇（韓國），臺灣品牌有法思麗和膚美登，內地品牌有潤百顏、海薇、寶尼達等。

瑞藍2于2008年獲批，是我國更早拿到批文的純玻尿酸產(chǎn)品，逸美2009年拿到藥監局批文，是國產(chǎn)首個(gè)拿到批文復合玻尿酸注射產(chǎn)品，潤百顏2012年獲批，是國產(chǎn)首個(gè)獲批的純玻尿酸產(chǎn)品，伊婉也隨后在2013年獲批。

根據新氧大數據，中國醫美市場(chǎng)呈現從高線(xiàn)到低線(xiàn)城市的慢滲透過(guò)程，預計未來(lái)五年二線(xiàn)城市消費用戶(hù)將反超新一線(xiàn)城市，同時(shí)90后已成為絕對主力軍，2019年中國醫美消費者平均年齡24.45歲，25歲以下消費者占比超過(guò)50%。低線(xiàn)城市以及年輕消費者對價(jià)格相對敏感，將推動(dòng)醫美行業(yè)趨向大眾化，而不只聚焦中高端群體，預計未來(lái)大眾價(jià)位的玻尿酸填充劑將更受消費者青睞。

透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規模有望持續快速擴張。預計2018至2023年，全球透明質(zhì)酸原料銷(xiāo)量有望保持18.1%的高復合增速。其中醫藥級、化妝品級、食品級透明質(zhì)酸原料銷(xiāo)量的年復合增速分別約16%、13%、23%。

業(yè)內表示，玻尿酸上游廠(chǎng)商高利潤，一方面是因為目前市場(chǎng)上獲得國家藥品監督管理局批準的產(chǎn)品較少，基本形成了壟斷；另一方面是與醫美行業(yè)發(fā)展速度迅猛有關(guān)，據機構預計，到2020年，中國僅透明質(zhì)酸美容針的市場(chǎng)需求就將增長(cháng)至2000萬(wàn)-3000萬(wàn)毫升，成為一個(gè)1000億元級別的市場(chǎng)。

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